Das erste Mal seit Ende 2018 hebt die FED wieder den Leitzinssatz an. Die nun erfolgte Anhebung des Leitzinses um 0,25 Prozentpunkte wurde zur Bekämpfung der hohen Inflation (Feb 2022: 7,9% YoY) gesetzt. An den Märkten führte der Zinsschritt zu keinen größeren Bewegungen, der Schritt war bereits erwartet worden und somit bereits eingepreist. Der sogenannte Dot-Plot, der den weiteren Zinspfad der FED signalisiert, zeigt, dass die FED davon ausgeht, dieses Jahr noch sechsmal die Zinsen um 0,25 Prozentpunkte anzuheben. Das würde bedeuten, dass der US-Leitzins zu Jahresende in der Spanne von 1,75-2,00 liegt. Des Weiteren stellt die FED einen möglichen Abbau der Bilanzsumme in Aussicht, konkrete Pläne dafür könnten schon im Mai vorgelegt werden.

Der Fonds hält keine Aktien aus Russland und der Umsatzsatzanteil unserer Holdings in Russland liegt über das Portfolio gewichtet bei ca. 0,8%. Wir haben bereits in den letzten Wochen unsere Holdings in China stark reduziert und halten derzeit als einzige chinesische Aktie Wuxi Biologics mit einem Gewicht von 0,5%. Neuzugänge im Portfolio waren zuletzt Adobe, AstraZeneca und Kering. Wir erwarten eine erhöhte Volatilität nach dem Zinsentscheid der US Zentralbank und werden in den kommenden Wochen die Kassaposition für Zukäufe bei attraktiv bewerteten Aktien nutzen. Einige Bereiche im Markt preisen bereits eine negative Wirtschaftsentwicklung ein und die Angst-Levels der Investoren sind nahe vergangener Extrempunkte - historisch gesehen waren das gute Einstiegszeitpunkte.

Die europäische Zentralbank verkündete heute, das Volumen der Anleihekäufe früher zu reduzieren als ursprünglich geplant. Die Anleihekäufe werden bereits bis Juni 2022 auf monatlich 20 Milliarden sinken. Ursprünglich war dies erst ab dem vierten Quartal geplant. Ein Datum für den Ausstieg aus den Anleihekäufen wurde jedoch noch nicht genannt. Des Weiteren wurde verkündet, dass eine Zinserhöhung erst mit einem gewissen Abstand zum Ende der Anleihekäufe kommen soll. Auch die Inflationsprognose für 2022 wurde von der EZB deutlich von 3,2 auf 5,1 Prozent angehoben. Laut Aussage von EZB-Präsidentin Lagarde deuten jedoch alle Prognosen darauf hin, dass sich die Inflation im Euroraum bis 2024 auf dem angepeilten Ziel-Niveau von zwei Prozent stabilisieren wird.

Das Value-Segment bleibt auch aufgrund des Russland/Ukraine Konflikts positiv. Dieser Trend sollte sich trotz der aktuellen Marktturbulenzen fortsetzen. Der Hochpunkt der Inflation wird sich aufgrund der Lieferkettenprobleme und den weiter steigenden Rohstoffpreisen weiter hinten in das Jahr verschieben. Diese Tatsache führt dazu, dass ein sogenanntes Stagflationsszenario für die nächsten Monate wahrscheinlicher wird. In dieser Phase performen Branchen wie Finanz und zyklischer Konsum tendenziell negativer. Aus diesem Grund haben wir in der 3 Banken Value Aktienstrategie Intesa Sanpaolo abgebaut und dafür Bunzl Plc in das Portfolio genommen. Bunzl ist ein international tätiges Unternehmen mit dem Schwerpunkt Verpackungs- und Verbrauchsmaterialien. ‎Der Großteil der von Bunzl gelieferten Verpackungsprodukte ist recycelbar, kompostierbar, erneuerbar oder wiederverwendbar.

Die angespannte Situation an den Rohstoffmärkten und die anhaltende Lieferkettenproblematik, die zuletzt durch den Ukraine-Krieg verstärkt wurde, wird den Inflation-Peak nach hinten verschieben und sollte weiterhin für Rückenwind für die Fondsinvestments sorgen. Mit dem Kauf der Unternehmen Aurubis und Norsk Hydro haben wir den Rohstoffsektor zuletzt weiter aufgebaut. Aurubis ist einer der größten Kupfer-Recycler der Welt; Norsk Hydro hingegen ein führender Anbieter von Aluminium. Wir setzen damit bewusst auf Unternehmen bzw. Rohstoffe, die von einer Umwandlung zur klimaneutralen Gesellschaft profitieren sollten.

Wir denken, dass sich aufgrund der Folgen der Russland-Ukraine-Krise auf Ebene der Energiekosten die Wahrscheinlichkeit für ein Stagflationsszenario (hohe Inflation, weniger wachsende Wirtschaft) erhöht hat und haben zuletzt eine Cash-Quote von 10 % aufgebaut. Insgesamt zeigen die vergangenen Wochen wie wichtig solide und überlegte Diversifikation ist. Im Anleiheteil hat die Beimischung von gut 10 % Inflationsanleihen unterstützt, im Aktienbereich hat die Gewichtung von knapp 9 % in der minenlastigen Sachwerte-Aktienstrategie geholfen. Den klar positivsten Ergebnisbeitrag brachte zuletzt die Gewichtung von etwa 8 % im Bereich Rohstoffe/Gold.

Wir gehen davon aus, dass sich als Folge der Geopolitik die US-Konjunktur besser entwickeln wird als jene in Europa. Zu den jüngsten Transaktionen im Dividenden-Aktienstrategie zählte die Gewichtung von Republic Services, einem amerikanischen Unternehmen in der Abfall- und Recyclingwirtschaft, welches aktuell einerseits durch die Ausrichtung auf die amerikanische Binnenkonjunktur, andererseits durch die aufgrund der steigenden Rohstoffpreise steigenden Ergebnisbeiträge aus dem Recycling überzeugt. Verkauft haben wir dagegen Stora Enso und so die Abhängigkeit des Portfolios von der europäischen Konjunktur um einen Schritt reduziert.

Nach dem guten Jahresstart zeigte die Wiener Börse mit dem Ausbruch des Russland/Ukraine-Konfliktes die "typische" Reaktion. Durch den hohen Anteil an Auslandsinvestoren, die oft geringe Liquidität und das weitgehende Fehlen defensiver Sektoren kam es zu einem undifferenzierter Ausverkauf. Die direkte Betroffenheit durch den Konflikt beschränkt sich im wesentlichen auf RBI und OMV. Die indirekte Betroffenheit durch steigende Energiepreise trifft klarerweise die breite Industrie. Dennoch sollte nicht übersehen werden, dass die jüngsten Quartalsausweise der Unternehmen in der Mehrzahl klar positiv und überzeugend waren. Innerhalb des Fonds gab es zuletzt keine markanten Umschichtungen, viele Kursrückgänge abseits der direkt betroffenen Unternehmen erscheinen übertrieben, eine kurzfristige Prognose der Kursentwicklung ist dennoch nicht möglich. Erhöht wurden die Gewichtungen in Digitalisierungsgewinner wie AT+S und auch Auslandsösterreichern wie Pierer Mobility. Bemerkenswert ist, dass die durchschnittliche Dividendenrendite bereits die Marke von 4 % erreicht hat.

Wir investieren im 3 Banken Anleihefonds-Selektion in indische Staatsanleihen. Indien hat mit ca. 1 Billion USD nach China den zweitgrößten Schwellenländer Bondmarkt. Durch die Einführung von FAR (Fully Accessible Route) in 2020 wurde der Zugang für ausländische Investoren deutlich erleichtert. In 2022 wird die Aufnahmeankündigung für EM- und Globale Bond Indices erwartet. Die Anleihen werden mit Investmentgrade bewertet und bieten derzeit mit ca. 6,2% Rendite eine interessante Investitionsmöglichkeit.

Wir haben im 3 Banken Verantwortung & Zukunft 2024 das Aktienmarktrisiko um ca. 25 % reduziert. Grund hierfür ist, dass die aktuellen Zins- und Inflationsentwicklungen auf die Aktienmärkte weiterhin ungünstig Einfluss nehmen könnten und die Fondskonstruktion nur wenige Investments zulässt, die im Gegenzug stärker davon profitieren könnten, da viele dieser Unternehmen im Rohstoff- oder Finanzsektor angesiedelt sind. Hintergrundgedanke ist daher die Chance-Risiko-Abwägung aufgrund der begrenzten Laufzeit von nur mehr gut 2 Jahren, um einen stärkeren Fokus auf die Absicherung der bisher erzielten Erträge zu richten.

In unserem hauseigenen Rohstoffbaustein, dem 3BG Commodities 0% -100 %, welcher im Best of 3 Banken-Fonds eingesetzt wird, wurden die Energierohstoffe (vorwiegend Öl & Gas) um insgesamt 5% auf rund 25% reduziert und die Industriemetalle (vorwiegend Kupfer, Aluminium und Nickel) dementsprechend auf circa 32% erhöht. Grund dafür ist, dass es bereits erste Entspannungssignale (insbesondere bei den Risikoprämien ukrainischer Staatsanleihen) im Ukrainekonflikt gibt, welcher die Energierohstoffpreise befeuerte. Industriemetalle sollten im Gegensatz dazu, weiterhin strukturell profitieren.

Die europäische Notenbank fasste gestern keine neuen Beschlüsse und bestätigte grundsätzlich den aktuellen geldpolitischen Kurs. Allerdings gab es in der nachgelagerten Pressekonferenz Abweichungen in der Kommunikation hinsichtlich der Inflationsentwicklung und der damit einhergehenden Anleihenkäufe. Zwar wird weiterhin von einer rückläufigen Teuerungsrate im Jahresverlauf gesprochen, allerdings war zu erkennen, dass der Rückgang langsamer als erwartet erfolgen könnte. Dieses Eingeständnis löste entsprechende Marktreaktionen an den Zins- und Aktienmärkten aus. Quer über alle Laufzeiten zogen die Renditen der Eurozinskurve sprunghaft an. Die 2jährige Rendite deutscher Bundesanleihen liegt wieder auf den Niveaus von Anfang 2016 und reagierten damit deutlich auf die ausgebliebene Bestätigung, dass die Leitzinsen über 2022 hinaus unverändert bleiben werden. Einschätzung: Obwohl diese vorsichtigere Ausrichtung des EZB-Rates überraschend kam, ist die Andeutung eines geldpolitischen Kurswechsels völlig nachvollziehbar und richtig. Unterm Strich bleibt der aktuelle Kurs jedoch weiterhin unterstützend. Die weitere Inflationsentwicklung wurde somit zum größten geldpolitischen Risiko, harte Fakten kommen im März wenn die EZB ihre neuen Wachstums- und Inflationsprojektionen auf den Tisch legt.